农银汇理基金经理 邢军亮

经济和政策预期上的波动，是影响今年A股市场走势的核心矛盾。一季度尤其1月份，市场普遍看好国内经济复苏，叠加外资大幅流入，带动指数显著修复。但2月份开始，高频数据修复分化，市场对经济复苏强度的预期出现分歧，美联储加息预期升温、海外硅谷银行破产等外部风险扰动，行情逐步陷入震荡波动。

二季度以来，预期和库存波动进一步放大了市场需求不足的担忧，5月份以来市场担忧情绪进一步扩大，市场出现较为显著回调。

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往后看，阶段性市场有望迎来年内难得的修复窗口，将呈现出类似去年底修复行情的“弱化版”。从各项具体指标看，6月以来各项政策宽松措施已在逐步落地，后续市场也一直会有政策上的期待，整体市场情绪或逐步恢复。同时，市场对于海外市场波动等外部风险已在脱敏钝化。

从中期投资维度看，年内来自经济和政策的贝塔整体仍有限，叠加市场资金大概率仍是存量博弈格局，市场或继续以结构性行情为主导。

首先，至少在今年年底前，海外货币环境仍难以系统性转松。下半年全球资本市场的超预期风险可能来自于美国通胀未如期下行，9月议息会议将是重要观察点。与此同时，海外经济放缓的风险尚未完全出清，后续随着财政刺激效应退坡、高利率抑制效应显现，海外企业部门盈利或将逐渐受到侵蚀，美股整体基本面继续下行。

其次，从国内经济内生动能衡量。参考库存周期规律，价格是库存周期的领先指标，PPI增速见底到库存增速见底约6个月。根据测算，本轮PPI同比增速可能于7月见底，这意味着本轮库存增速见底可能需要等到2024年初。

在此背景下，逆周期政策出台概率上升。考虑到当前经济运行中出现的问题以地产长周期等结构性问题为主，意味着政策将仍以整体宽松和结构性呵护为主，大开大合的刺激并无必要。

综合来看，下半年存量博弈的格局仍较难被打破，A股市场继续处于各行业、风格交替轮动状态。下半年结构行情中，顺应经济高质量发展，寻找新需求，聚焦新科技和“补短板”领域机会仍将是市场逻辑最顺方向：

方向一：“数字经济”行情将持续演绎。全球新一轮科技创新周期下，数字经济和人工智能为代表的科技创新和结构性政策利多持续推进，以AIGC、智能驾驶为代表的数字经济有望成为需求端的新动能。

方向二：科技创新周期、国产替代周期、行业库存周期叠加的“数字经济”行情将后续进一步扩散到先进制造业，关注半导体、算力、军工、智能汽车、机器人等领域的机会。

方向三：全球供应链体系重构，中国加快补短板带来国产替代机会。

本文源自金融界资讯

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